港股内银股逆势走强：风险偏好切换下的估值修复与长期价值重估

引言：市场震荡中的一抹亮色

2026年7月13日，港股市场呈现出鲜明的结构性分化特征：在存储、AI等前期热门概念板块普遍调整、市场风险偏好显著走弱的背景下，银行板块却集体逆势飘红，成为当日港股市场最为亮眼的防御性配置方向。截至发稿，甘肃银行(02139.HK)涨幅超过4%，工商银行(01398.HK)涨幅逾2%，民生银行(01988.HK)、建设银行(00939.HK)等多只个股跟涨1%以上。这一现象并非简单的短期资金博弈，而是多重因素共振下的系统化估值修复，折射出全球资产配置逻辑从“成长叙事”向“价值回归”的深刻转变。

一、内银股逆势上涨的核心驱动力

（一）宏观货币政策宽松的预期支撑

近期国内外宏观经济数据呈现分化态势：国内经济复苏基础仍需巩固，而美联储降息周期开启的预期不断强化。在此背景下，人民银行进一步实施降准降息、引导实体经济融资成本下行的政策空间持续打开。对于商业银行而言，货币政策宽松虽然短期压缩净息差，但更关键的是能够有效降低银行体系的不良资产风险——流动性充裕将显著改善企业偿债能力，尤其是对中小微企业和房地产相关贷款质量形成托底作用。历史经验表明，在宽松周期中，银行板块往往经历“先抑后扬”的走势：初期因息差收窄承压，但随后受益于信用风险缓释和资产质量改善，估值逐步修复。

（二）高股息策略在市场波动中重获青睐

当前全球资本市场面临地缘政治不确定性、科技股估值泡沫隐忧等多重挑战，投资者风险偏好快速下降，资金从高风险成长股流向低估值、高股息的价值板块。港股内银股长期保持较高的股息率——工商银行、建设银行等国有大行A股与H股股息率普遍在6%至8%区间，显著高于同期国债收益率和银行理财产品收益率。在“资产荒”格局延续的环境下，此类具备稳定现金分红能力的金融蓝筹，正成为保险资金、养老金等长期配置型资金的核心底仓。当市场对增长确定性的追求让位于对收益稳定性的渴求时，银行板块的吸引力自然而然地提升。

（三）板块估值处于历史极低区间

从估值维度看，港股内银板块的市净率(PB)长期徘徊在0.3至0.5倍区间，部分股份制银行和城商行甚至跌破0.3倍，处于全球主要银行市场中的估值洼地。即便考虑到不良资产处置压力和经济增速放缓等因素，当前估值水平已过度反映了悲观预期。以工商银行H股为例，其2025年净资产收益率(ROE)仍维持在10%左右，但PB不足0.5倍，隐含的预期收益率处于极度不合理的状态。当市场情绪从恐慌转向理性，这部分被低估的价值必然回归均值。

二、板块基本面：利空出尽后的边际改善

（一）净利润增速拐点隐现

2025年及2026年上半年，上市银行整体归母净利润增速已从2024年的低位逐步企稳，部分优质银行实现正增长。这得益于银行在存量贷款重定价过程中的主动优化——通过压降低收益资产、增加高收益零售贷款和普惠小微配置，有效对冲了LPR下调带来的息差压力。同时，非息收入中财富管理、投行咨询等中间业务收入贡献度提升，成为利润增长的新引擎。

（二）资产质量指标改善趋势确立

不良贷款率和关注类贷款占比连续多个季度下降，拨备覆盖率稳步提升。尤其值得关注的是，房地产行业风险化解取得实质性进展——“保交楼”专项借款和纾困基金逐步落地，银行对公房地产贷款不良生成速度显著放缓。此外，地方政府隐性债务置换的推进也降低了银行表的信用风险敞口。资产质量的边际改善，为银行估值修复提供了基本面支撑。

（三）分红稳定性增强股东回报信心

多家上市银行明确承诺未来三年分红比例不低于30%，部分银行甚至提出中期分红计划。在监管层鼓励上市公司提高分红频次、增强投资者回报的政策导向下，银行板块的股息支付率有望持续提升。稳定的分红预期吸引了追求绝对收益的长线资金，形成了“高股息→估值支撑→股价稳定→再投资”的正向循环。

三、市场风险偏好下行与资金流向的再配置

（一）科技股调整引发的溢出效应

以人工智能、半导体存储为代表的科技板块在经历前期大幅上涨后，估值已透支未来数年的业绩预期。随着部分龙头公司业绩不及预期、行业竞争加剧，获利了结压力陡增。资金从科技板块流出后，必然寻找新的配置方向——具备低估值、高安全边际的银行板块自然成为避风港。这种板块轮动在历史上反复出现，银行股常扮演“市场稳定器”的角色。

（二）北向资金与南向资金的博弈加剧

近期港股市场呈现“北冷南热”格局：内地资金通过港股通持续净买入内银股，而外资态度则相对谨慎。这种分化体现了不同投资者对人民币资产定价逻辑的差异——内地投资者更熟悉银行基本面、对政策预期更为敏感，倾向于左侧布局；而外资受制于对中国经济增速的担忧，需要更明确的信号才敢加仓。不过，随着人民币汇率企稳、中美利差收窄，外资回流港股的趋势正在形成，内银股有望获得增量资金支撑。

四、未来展望：估值修复空间与风险因素

（一）修复路径的推演

短期看，内银股的上涨更多体现为资金驱动的估值修复，这一过程可能持续数周至数月。中长期看，需要关注银行净息差的真实拐点——若LPR下调幅度可控、存款成本下降效果显现，则息差有望在2026年四季度触底回升，届时银行股将从“估值修复”进入“盈利驱动”的新阶段。根据历史经验，银行板块在息差见底后往往迎来30%至50%的系统性上涨空间。

（二）仍需警惕的风险

当前银行板块的上涨并非没有隐忧：其一，若宏观经济复苏力度低于预期，企业盈利能力下滑可能再度推高不良率；其二，存量房贷利率调整、减费让利等政策仍可能侵蚀银行利润；其三，港股市场流动性偏弱，若全球金融市场再度剧烈震荡，银行股可能遭遇补跌。因此，投资者在参与银行股行情时，应重点关注资产质量变化、息差走势以及分红承诺兑现情况。

（三）结构性分化下的选股逻辑

并非所有内银股都能享受这轮估值修复的红利。国有大行凭借稳定的股东结构、广泛的分支网络和较低的风险偏好，更受长线资金青睐；而优质股份制银行和城商行若能展现出优于同业的资产获取能力和风险定价能力，则可能存在超额收益机会。建议投资者关注拨备覆盖率较高、不良认定严格、分红意愿明确的银行标的。

结论：低估值的价值回归恰逢其时

当市场在科技股的高波动中感到疲惫，当避险情绪成为主流，内银股以其低估值、高股息和边际改善的基本面，在2026年7月的港股市场中奏响了价值回归的序曲。这不仅是短期资金避险行为的结果，更是对金融蓝筹长期配置价值的重新确认。展望下半年，随着稳增长政策持续发力、信用风险缓释、分红制度完善，港股内银板块有望迎来从“估值洼地”向“价值高地”的跨越。对于追求稳健回报的投资者而言，此刻的逆势布局，或许正是收获长期阿尔法的起点。

（全文约2098字）